Не все звезды светят одинаково: чего ожидать от компаний из сектора ТМТ

Несмотря на то что рынок акций находится сейчас под давлением геополитики, считаем неверным совершенно игнорировать его на фоне чрезмерной недооцененности. В секторе ТМТ (технологии, медиаконтент и телекоммуникации) работает существенная часть компаний, за счет ряда факторов их можно отнести к фаворитам на рынке акций или по крайней мере эмитентам с потенциалом.

Сектор TMT неоднороден, он делится на ряд подсекторов, существенно отличающихся друг от друга по производимой продукции, рынкам сбыта, бизнес-моделям и способам монетизации. В целом предпочитаем интернет-компании, разработчиков программного обеспечения (ПО) и телекоммуникационные компании шеринговым сервисам и многоотраслевым холдингам.

При выборе ценных бумаг мы исходим из фундаментального анализа, обращая внимание и на дивидендную доходность, которая позволяет обеспечивать определенную защиту капитала в случае расширения геополитической премии.

Итоги первого полугодия 2026 года

C точки зрения выручки нельзя не отметить показатели Ozon, «Циана» и Яндекса, которые, согласно нашим подсчетам, выросли соответственно на 48, 21 и 19%, тогда как ближайшие аналоги — VK и «Хэдхантер» — продемонстрировали изменение выручки на 12 и -1% по итогам первого полугодия 2026 года относительно первого полугодия 2025 года.

У разработчиков ПО (программного обеспечения) темпы роста выручки выше — они находятся в диапазоне от -9 до 85% год к году. Впрочем, результаты первого полугодия на весь год экстраполировать нельзя. В этом подсекторе выручка характеризуется очень высокой сезонностью. Это означает, что порядка 70–80% годового показателя приходится на четвертый квартал, тогда как первые два или даже три квартала могут быть абсолютно нерепрезентативными с точки зрения выручки.

Телекоммуникационные компании, такие как МТС и «Ростелеком», продемонстрировали стабильные 12 и 11% роста, а шеринговые сервисы — некоторое замедление. Так, выручка «Делимобиля» сократилась на 4%, а у Whoosh увеличилась на 4%.

Интересные отчетности

Материал носит исключительно ознакомительный характер и не содержит индивидуальных инвестиционных рекомендаций.

«Циан»

Среди отчетностей мы обратили внимание на «Циан», выручка которого продолжает расти более чем на 20% в условиях охлаждения рынка недвижимости. Также улучшается рентабельность по скорректированной EBITDA, которая превысила 30%. Компания выгодно отличается возможностью повышения цен на услуги благодаря высокой ценности предложения для пользователей, риелторских агентств, застройщиков и прочих игроков рынка. Например, по итогам второго квартала 2026 года цена на лид для застройщиков увеличилась на 17,5% год к году, а среднесуточная выручка от одного объявления — на 12,5% год к году.

В то же время «Циан» демонстрирует значимое улучшение скорректированной EBITDA благодаря операционному рычагу, имея возможность сдерживать основные статьи расходов, которые растут медленнее, чем выручка компании. Так, расходы на маркетинг и персонал увеличились на 11,1 и 13,7% год к году соответственно, тогда как выручка по итогам квартала выросла на 22,8%.

Ozon

Отдельно стоит обратить внимание на Ozon, который отчитался значительно лучше ожиданий. Рост GMV (совокупный объем продаж на площадке) по итогам второго квартала составил 37% год к году, а рост выручки и скорректированной EBITDA составили 47 и 48% год к году соответственно. Текущие результаты подтверждают инвестиционный кейс компании, согласно которому бизнес занял внушительную долю растущего рынка электронной коммерции, при этом достигнув положительного уровня скорректированной EBITDA благодаря повышению комиссий, увеличению маркетинговой выручки и монетизации финансового направления.

Несмотря на это, котировки компании с начала года существенно снизились из-за возросших операционных рисков. Полагаем, что текущее устройство логистики Ozon, гибкое управление тарифами и инвестициями в цены, а также принятые меры безопасности позволят в значительной степени нивелировать эффект от выбытия некоторого количества логистических площадей.

Разработчики ПО

Несмотря на тот факт, что разработчики ПО являются бенефициарами тренда на импортозамещение иностранного ПО, мы вряд ли увидим внушительный общеотраслевой рост. В первую очередь это связано с давлением на IT-бюджеты крупных заказчиков, доступностью части иностранных аналогов и конкурентоспособностью продуктов.

Хотя котировки большинства компаний сектора значительно скорректировались в 2025–2026 годах, средневзвешенный прогнозный на весь 2026 год мультипликатор EV/EBITDA года составляет около 8,3x. Это предполагает премию к другим подсекторам ТМТ, что объясняется повышенными ожиданиями инвесторов к темам роста выручки и чистой прибыли компаний, занятых в разработке ПО.

Кроме того, есть часть рисков, которые:

могут реализоваться в среднесрочной перспективе;

все еще не учтены в текущих котировках, а значит, могут стать негативным «сюрпризом» для инвесторов (в первую очередь речь о налоговых условиях).

Таким образом, даже после существенной коррекции сегмент не представляется безусловно дешевым, так как в 2024–2026 годах были значительно скорректированы ожидания по росту большинства компаний после относительно завышенных уровней предыдущих периодов.

В настоящий момент в сегменте разработки ПО отдаем предпочтение тем компаниям, которые с наибольшей вероятностью способны вернуться на траекторию роста благодаря качеству и конкурентоспособности собственных продуктов так, что это будет напрямую транслироваться в расширение рентабельности из-за эффекта операционного рычага. Здесь можно выделить компанию Группа «Позитив».

Интернет-компании

Хотя несколько компаний объединены в общую категорию, каждая из них является уникальной и отличается друг от друга. Интернет-сегмент представлен такими именами, как «Яндекс», Ozon, «Циан», VK и «Хэдхантер», которые ориентированы на рынки интернет-рекламы, электронной коммерции, недвижимости и онлайн-рекрутмента. Большинство наших фаворитов сконцентрированы именно среди громких интернет-имен, поскольку:

во-первых, большинство из них продолжают демонстрировать устойчивые темпы роста выручки, несмотря на охлаждение экономики, что объясняется качеством бизнеса, высокой долей на целевом рынке и сильным конкурентным предложением;

во-вторых, рост выручки эффективно транслируется в рост EBITDA и чистой прибыли благодаря сформированным и устойчивым бизнес-моделям, которые позволяют эффективно контролировать операционные расходы и реализовывать эффект масштаба;

в-третьих, несмотря на популярность бумаг среди институциональных и розничных инвесторов, текущая прогнозная на 2026 год оценка сектора по мультипликатору EV/EBITDA составляет около 4,5x при ожидаемых темпах роста EBITDA около 30%, что выгодно выделяет интернет-компании с точки зрения потенциальной доходности и качеству фундаментальных показателей.

Кроме того, подсектор отличается тем, что у большинства имен действует программа обратного выкупа акций (YDEX, OZON, HEAD, CNRU), что подтверждает уверенность их менеджмента:

в будущих перспективах бизнеса;

текущей недооценки компаний широким рынком.

Отдельно стоит отметить, что ряд компаний, таких как «Хэдхантер» и «Циан», являются лидерами по дивидендной доходности на российском рынке, которая составляет соответственно порядка 15 и 13%, по нашим подсчетам.

Телекоммуникации

Среди имен в сегменте телекоммуникаций отдаем предпочтение компании МТС, где главным катализатором должно стать объявление новой дивидендной политики осенью 2026 года.

По нашему мнению, компания продолжит придерживаться стабильной дивидендной политики, увеличив частотность выплат.

Операторы шеринговых сервисов

Котировки сервисов индивидуальной мобильности резко снизились с начала года: акции Whoosh и «Делимобиль» упали на 57 и 56% соответственно. Пожалуй, компании переживают один из самых сложных, если не самый сложный период со времени основания, когда падение котировок стало следствием ряда реализовавшихся операционных и финансовых рисков.

Во-первых, несмотря на поэтапное снижение ключевой ставки, текущий уровень стоимости капитала все еще находится на относительно высоком уровне, что ограничивает экстенсивный способ экспансии флота. Расширение флота с использованием заемных средств по текущим ставкам долгового финансирования не обеспечивает требуемую доходность, тогда как интенсивный способ экспансии упирается в насыщение рынка по таким параметрам, как количество активных пользователей и частотность пользования сервисами.

Во-вторых, над компаниями по-прежнему нависают различного рода регуляторные риски, которые варьируются в диапазоне от отмены бесплатных парковок для каршеринга (автомобили) до блокировки в отдельных районах/городах для кикшеринга (самокаты), что не может не волновать инвесторов.

Ограничения связи в некоторых географических локациях и наличие внушительных конкурентов в каждом из сегментов («Ситимобил», «Яндекс Драйв» и «Белка» в каршеринге; «Юрент» и «Яндекс Самокаты» в кикшеринге) также не оказывают поддержку со стороны спроса и возможности повышения цен на шеринговые сервисы.