Агентство НКР спрогнозировало рост рынка ЦФА в различных сценариях

В 2028 году объем новых размещений цифровых финансовых активов (ЦФА) может вырасти до ₽1,8–2,5 трлн, если организованные торги, брокерский доступ и цифровые депозитарии перейдут от правовой возможности к работающей инфраструктуре. Таков базовый сценарий, который дает рейтинговое агентство НКР в своем исследовании «Рынок ЦФА: в поисках путей развития» (есть у «РБК Инвестиций»). При реализации же оптимистического сценария объем новых размещений может составить ₽2,5–3,5 трлн.

За 2025 год, по данным ЦБ, совокупный объем новых размещений ЦФА составил ₽1,65 трлн, при этом крупнейшие объемы ЦФА были размещены в III—IV кварталах. В августе 2026 года были подписаны законы N 282‐ФЗ и N 283‐ФЗ, которые перестраивают регулирование цифровых валют и цифровых прав. Базовые положения новой архитектуры начали действовать с 1 сентября 2026 года. В частности, теперь появится возможность перемещать ЦФА между платформами, что расширяет варианты использования и делает активы более доступными для инвесторов.

«Ценность реформы не в появлении нового ярлыка, а в соединении выпуска цифровых прав с привычной инфраструктурой финансового рынка. При этом появление возможности организованных торгов или «фондовой упаковки» не означает наличие ликвидного продукта в день вступления закона в силу», — подчеркивают аналитики агентства.

В связи с началом формирования новой архитектуры в НКР рассмотрели три возможных сценария роста рынка ЦФА.

Базовый сценарий

Согласно базовому сценарию НКР, 2026 год не будет характеризоваться взрывным ростом новых размещений — учитывая прогнозы ЦБ, новую ожидаемую архитектуру рынка, опыт дефолтов и доверие инвесторов, а также конкуренцию с другими инструментами.

При этом в 2027 году рынок адаптируется к новым правилам и, как следствие, появится больше «качественных» выпусков с рейтингами и обеспечением. В 2028 году ожидается развитие вторичного рынка и выход на него новых эмитентов.

Объем новых размещений, по оценкам НКР, может составить:

в 2026 году — ₽1–1,2 трлн;

в 2027 году — ₽1,3–1,7 трлн;

в 2028 году — ₽1,8–2,5 трлн.

Ускоренный сценарий

Данный сценарий предполагает быструю адаптацию к новому законодательству, отсутствие системных дефолтов и плановое снижение ключевой ставки. Объем новых размещений в таком случае может составить:

в 2026 году — ₽1,3–1,5 трлн;

в 2027 году — ₽1,8–2,3 трлн;

в 2028 году — ₽2,5–3,5 трлн.

Консервативный сценарий

Реализация такого сценария возможна при условии ужесточения надзора, задержки развития инфраструктуры и медленного восстановление доверия в случае новой волны дефолтов. Прогнозируемый объем новых размещений:

в 2026 году — ₽0,9–1,0 трлн;

в 2027 году — ₽1,0–1,3 трлн;

в 2028 году — ₽1,3–1,7 трлн.

По данным НКР, в июне 2026 года совокупный объем дефолтов по корпоративным облигациям и ЦФА составил ₽1,09 млрд, 69% (около ₽750 млн) из которых пришлось на ЦФА. Как отмечается, в основном это были инструменты ранее проблемных эмитентов.

В июле общий объем дефолтов вырос до ₽3,7 млрд, но практически вся сумма относилась уже к облигациям. «Дефолтный риск ЦФА реализован и заметно меняется от месяца к месяцу», — подчеркивают в НКР.

Факторы, которые могут повлиять на базовый сценарий

В НКР приводят шесть факторов, которые могут повлиять на реализацию базового сценария:

дистрибуция. Подключение брокеров снижает стоимость доступа и позволяет включать ЦФА в привычный портфельный контур;

ликвидность. Регулярные двусторонние котировки и публичная лента сделок важнее самого факта допуска к торгам;

кредитный цикл. Рост дефолтов быстро расширит премии и переведет спрос к банкам, квазисуверенным и обеспеченным выпускам;

ставка. Снижение ключевой ставки поддержит рефинансирование и более длинные сроки, но уменьшит номинальную привлекательность коротких инструментов;

налоги. Приближение режима к облигациям улучшает экономику выпуска, однако неполный зачет убытков сохраняет недостаток для инвестора;

интероперабельность. Единые идентификаторы, перенос прав и расчеты между контурами уменьшают фрагментацию и операционный риск.

Сопоставление российского рынка ЦФА с зарубежными

По оценкам НКР, Россия опережает многие пилотные режимы по частоте и абсолютному объему первичных выпусков, но уступает зрелым моделям по биржевому обороту, интеграции в систему центрального депозитария и расчетам цифровыми деньгами.

Евросоюз демонстрирует, что единые правовые рамки не гарантируют спроса, если регуляторные и иные пороги, исключения и доступ к расчетным деньгам затрудняют ведение бизнеса.

Швейцария олицетворяет ценность связи нового и традиционного финансовых контуров, включая единый идентификатор и регулируемый комплекс услуг после завершения сделки с инновационными активами (пост‐трейд).

Сингапур и Гонконг делают ставку на институциональные якоря, общие стандарты, государственные/банковские деньги и трансграничные сценарии, а не на розничную спекулятивную торговлю.

«Таким образом, текущую стадию развития рынка ЦФА в России уже нельзя охарактеризовать как ранний экспериментальный этап. Первичный рынок уже масштабирован. Но до зрелого рынка капитала не хватает трех элементов: межплатформенной переносимости, надежного организованного оборота и расчетного актива или механизма «поставка против платежа» (DvP), встроенного в общую финансовую инфраструктуру», — резюмировали эксперты НКР.

Читайте «РБК Инвестиции» в «Максе».