Облигации МГКЛ теряли до 30% на фоне жалобы инвесторов в ЦБ на аудит

Что произошло

Облигации эмитента ПАО «МГКЛ» на торгах во вторник, 1 сентября, падают в цене на 2–15%, следует из данных Московской биржи по состоянию на 19:00 мск. При этом на минимуме бумаги теряли до 30% к цене закрытия предыдущего дня.

Наибольшее падение наблюдается в выпуске МГКЛ-1P7 с погашением в январе 2030 года. По состоянию на 19:00 мск одна бумага торгуется по цене ₽924,7 что на 12,39% ниже цены закрытия предыдущего дня. Доходность по последней сделке — 39,2%. На минимуме бумага теряла практически 31%, торгуясь по цене ₽730.

Всего в обращении компании у ПАО «МГКЛ» восемь выпусков биржевых облигаций общим объемом ₽3,85 млрд. Публичный долг эмитента вместе с ЦФА, по данным Сbonds, составляет ₽5,9 млрд. Ближайший к погашению выпуск — в декабре 2026 года — МГКЛ 1P1. На 19:00 мск он падает в цене лишь на 1,8%, тогда как на минимуме опускался на 3,5%.

Мнение аналитиков о причинах падения

Материал носит исключительно ознакомительный характер и не содержит индивидуальных инвестиционных рекомендаций.

По мнению экспертов рынка, опрошенных «РБК Инвестициями», котировки снижаются на фоне письма Ассоциации инвесторов АВО к председателю Банка России Эльвире Набиуллиной, в котором она просит проверить качество аудита ПАО «МГКЛ» в связи с рядом непрозрачных сделок M&A.

Однако проблемы у эмитента отнюдь не новость, напомнил руководитель департамента аналитики инструментов с фиксированной доходностью АО ИК «Вектор Капитал» Иван Таскин. «Письмо АВО лишь в очередной раз подсветило риски, связанные с компанией, о которых уже было известно ранее», — говорит эксперт.

Так, по словам Таскина, на ситуацию с приобретениями компании инвесторы могли обратить внимание еще в августе прошлого года, когда компания в своей полугодовой отчетности отразила приобретение ООО «Звезда» за ₽940 млн, из которых ₽760 млн оказались гудвиллом.

Гудвилл — это нематериальные неидентифицируемые активы, которые повышают интерес к компании со стороны покупателей или инвесторов. Поскольку актив нематериален, он фактически не может быть идентифицирован и оценен прямыми методами.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» в своем релизе от сентября прошлого года, где эмитенту был снижен рейтинг с ВВ до ВВ-, отмечало крайне высокий уровень корпоративных рисков.

«Основное давление на рейтинговую оценку оказывает ряд непрозрачных сделок M&A, часть из которых носит признаки отсутствия экономической обоснованности. Также дополнительное давление на уровень рейтинга группы оказывает ряд негативных публикаций в СМИ о фактах неправомерного использования инсайдерской информации топ-менеджером ПАО «МГКЛ» для совершения операций с акциями компании», — говорилось в сообщении агентства.

Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст» Олег Абелев также отметил, что письмо АВО стало лишь спусковым крючком для проблем, которые копились давно. Он добавил, что при обесценении гудвилла ПАО «МГКЛ» может потерять почти весь капитал, что является ключевым риском для держателей бумаг.

Иван Таскин называет ключевым риском в кейсе ПАО «МГКЛ» непрозрачность. «Мы не до конца понимаем бизнес-модель эмитента, смысл и природу проводимых им M&A сделок, а также причины, по которым эмитент перестал размещать облигации на Мосбирже и перешел на СПБ Биржу. Поэтому, как и год тому назад, на бумаги эмитента — как акции, так и облигации — мы смотрим предельно негативно и не считаем их привлекательными для покупки», — резюмировал эксперт.

Директор по стратегии ИК «Финам» Ярослав Кабаков добавил, что отдельный вопрос вызывает «Ломбард Аквамарин»: его купили за ₽941 млн при отрицательных чистых активах, сформировав почти ₽1 млрд гудвилла. «ПАО «МГКЛ» считает сделки обоснованными, но теперь рынку важно понять, насколько эта стоимость реальна и не потребуется ли ее списывать», — подчеркнул он.

При этом аналитик отметил, что признаков немедленного дефолта у эмитента нет. «Бизнес растет, операционные показатели сильные, обязательства обслуживаются. Поэтому падение облигаций на 20% не означает, что МГКЛ перестала платить. Но и списывать движение на эмоциональную реакцию нельзя: рынок закладывает повышенный риск качества активов и прозрачности M&A. Доходности выше 40% уже отражают серьезную премию за неопределенность», — пояснил он.

По мнению Кабакова, как покупать бумаги ПАО «МГКЛ» только потому, что они сильно упали, так и продавать их исключительно из-за письма АВО преждевременно. Он считает ключевыми триггерами позицию ЦБ, реакцию ФБК и дополнительные раскрытия эмитента по гудвиллу и проблемным дочерним компаниям. «Для держателя это скорее режим повышенного контроля, для нового инвестора лучше дождаться прояснения ситуации. Главный вопрос теперь не в том, кто прав, АВО или ПАО «МГКЛ», а в том, сколько реально стоят активы группы и хватит ли ее денежного потока для обслуживания долга», — резюмировал Кабаков.

Позиция эмитента

В МГКЛ ответили на претензии инвесторов к качеству аудита и обоснованности сделок M&A, подчеркнув, что все показатели отчетности, включая гудвилл, сформированы и проверены аудитором в соответствии с утвержденными процедурами, а необходимая информация раскрыта своевременно и в полном объеме.

«Приобретение ООО «Звезда», ООО «Технотренд» и ООО «Ломбард Аквамарин» было связано с товарными запасами, клиентской базой или расширением розничной сети. «Ломбард Аквамарин» использовался как SPV для консолидации приобретаемой ломбардной сети, что позволило увеличить сеть со 137 до 215 отделений и сократить операционную и регуляторную нагрузку. В соответствии с IFRS 3 гудвилл рассчитывается как разница между переданным возмещением и стоимостью идентифицируемых чистых активов. При цене приобретения «Ломбарда Аквамарин» 940,841 млн руб. и чистых активах минус 32,149 млн руб. гудвилл составил 972,990 млн руб. Само его признание не создает прибыль, не увеличивает капитал и не свидетельствует о спорных параметрах», — говорится в сообщении пресс-службы, поступившем «РБК Инвестиции».

Также эмитент отметил, что тестирование гудвилла на обесценение проводится ежегодно по требованиям МСФО. По итогам 2025 года он не изменился, следующий тест компания проведет по состоянию на 31 декабря 2026 года. Задолженность отдельных дочерних обществ перед бюджетом погашается по согласованным с ФНС графикам, компании продолжают работу. По ООО «ТехноТренд» 2 сентября ожидается прекращение производства по делу.

«Принятие заявления кредитора к производству само по себе не означает признания общества банкротом или введения процедуры банкротства. У ПАО «МГКЛ» задолженности перед бюджетом нет. Группа сохраняет финансовую устойчивость, продолжает операционную деятельность и реализацию стратегии», — резюмировали в компании.

ПАО «МГКЛ» — публичный оператор на рынке ресейла по покупке и продаже товаров с историей и гарантией.

Направления бизнеса: быстрая скупка и продажа высоколиквидных позиций (золото, техника, мех), комиссионная торговля широким ассортиментом потребительских товаров, оформление краткосрочных займов под залог ювелирных, меховых изделий и бытовой техники, а также оптовая скупка и переработка лома драгоценных металлов.

У компании действует два кредитных рейтинга:

ruBB- от рейтингового агентства «Эксперт РА»;

BB|ru| от НРА.

Читайте «РБК Инвестиции» в «Максе».