ЦБ описал четыре сценария для российской экономики
Банк России описал предпосылки и последствия четырех сценариев развития российский экономики — базовый, дезинфляционный, проинфляционный и рисковый. После базового самым вероятным в ЦБ назвали «проинфляционный» сценарий
Центральный банк опубликовал проект «Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2027 и период 2028 и 2029 годов». В документе регулятор по традиции представил базовый и альтернативные сценарии развития российской экономики.
Базовый сценарий предполагает, что в 2026–2029 годах мировая экономика будет расти темпами около 3%, конфликт на Ближнем Востоке окажет умеренно понижательное давление на выпуск и умеренно понижательное — на инфляцию.
Цены на российскую нефть в 2026 году окажутся выше уровня 2025 года, а после нормализации ситуации на Ближнем Востоке — в 2027–2029 годах стабилизируются на уровне несколько ниже 2025 года, а цены на несырьевые товары будут расти с темпами мировой инфляции. «Предпосылки базового сценария в части бюджетной политики опираются на публичные комментарии представителей Минфина России о постепенном сокращении структурного первичного дефицита федерального бюджета с его выходом на нулевой уровень в 2029 году», — пишет регулятор.
В этих условиях российский ВВП в 2026 году вырастет на 0–1%, а затем вернется на траекторию роста 1,5–2,5% в год. Устойчивая инфляция останется в диапазоне 4–5% во втором полугодии 2026 года, в результате инфляция по итогам года составит 6–7%. В остальные годы прогнозного периода регулятор ожидает увидеть инфляцию вблизи своего целевого ориентира (4%). Средний уровень ключевой ставки в 2026 году составит 14,5–14,6%, согласно базовому прогнозу (текущее значение — 14%).
Альтернативные сценарии и их вероятности
Дезинфляционный сценарий предполагает более активное перераспределение ресурсов в пользу более производительных компаний и отраслей, внедрение новых технологий и освоение ранее произведенных инвестиций. В таком случае потенциальный выпуск в 2027–2028 годах будет расти быстрее, чем в базовом сценарии. В 2026 году все равно ожидается рост ВВП на 0–1%, но в 2027–2028 годах он оказывается выше.
В дальнейшем ожидается постепенный возврат к устойчивым долгосрочным темпам роста потенциала 1,5–2,5%. Инфляционное давление в этом сценарии сокращается быстрее и устойчивее, а денежно-кредитная политика оказывается мягче: средний уровень ключевой ставки в 2027 году составит 9–11%, в 2028 году опустится до 7–8% годовых, в 2029 году вернется к нейтральному уровню (7,5–8,5% по оценке ЦБ) и сохранится на нем в дальнейшем.
Проинфляционный сценарий предусматривает менее устойчивое, чем в базовом, охлаждение внутреннего спроса, меньший объем предложения, усиление санкционного давления, снижающее производительность из‑за потери доступа к части технологий, и более длительное восстановление производственных мощностей и повышение издержек на их поддержание.
В результате траектория роста производственного потенциала оказывается ниже. Среди названных ЦБ для этого сценария проинфляционных факторов:
превышение роста зарплат над ростом производительности;
то, что население и бизнес больше ориентируется в своих ожиданиях на прошлые значения инфляции;
более высокий вклад бюджетной политики в совокупный спрос;
расширение мер протекционистского характера в целях стимулирования импортозамещения;
сохранение цен и объемов добычи и экспорта российской нефти на более низких уровнях из‑за ухудшения геополитической обстановки и усиления санкционных ограничений.
С учетом рисков достаточности ликвидной части ФНБ при таком сценарии потребуется постепенное снижение цены отсечения в бюджетном правиле до $50 за барр. в 2028–2029 годах). В этих условиях для возврата инфляции к цели в 4% Банку России придется проводить более жесткую денежно-кредитную политику: средняя ключевая ставка в 2027 году составит 13–15% годовых, а в 2028 году снизится только до 11–12% годовых. Нейтральный уровень ключевой ставки в этом сценарии также выше, поэтому средняя ставка в 2029 году составит 8,5–9,5%.
Инфляция в 2027 году составит 4,5–5,5% и вернется к целевому уровню в дальнейшем. Рост экономики, в свою очередь, окажется медленнее: темп роста ВВП в 2027 году составит 1–2%, в 2028 году замедлится до 0,5–1,5%, и лишь в 2029 году динамика выпуска вернется к траектории сбалансированного роста в 1,5–2,5%.
Наконец, в рисковом сценарии заложено, что во втором квартале 2027 года начнут проявляться и в третьем-четвертом кварталах 2027 года достигнут своего пика глобальные кризисные явления, сопоставимые по масштабам с финансовым кризисом 2007–2008 годов. Они могут быть обусловлены накопленными дисбалансами на финансовых рынках развитых стран, в том числе высоким уровнем долга при росте долгосрочных процентных ставок в мире.
Триггером могут оказаться накопленные за последние годы значительные инвестиции в технологии искусственного интеллекта (ИИ) в сочетании с резким пересмотром оценок экономических эффектов от использования ИИ, заложенных в рыночную стоимость технологических компаний. В этом случае произойдет резкое падение мирового спроса, снижение ставок центральными банками, сокращение цен на нефть.
Усиление санкционного давления в отношении российской экономики при этом приведет к расширению дисконта на российские товары, а также сокращению экспорта и добычи нефти. Поэтому в 2027–2028 годах предполагается дополнительная поддержка российской экономики со стороны бюджетной политики.
Интенсивное использование средств ФНБ потребует пересмотра бюджетного правила с постепенным переходом к новым уровням базовой цены на нефть — $40 за барр. в 2027 году и $35 за барр. с 2028 года. В таких условиях в 2027 году ВВП сократится на 3–4%, а в 2028 году — на 1,5–2,5%. В 2029 году экономика будет расти восстановительными темпами 2–3%. Инфляция в первый кризисный год может составить 11–13%, что потребует от ЦБ активного предотвращения раскручивания инфляционной спирали — и ставка составит в среднем за 2027 год 19–21% годовых.
В ЦБ указывают, что после базового сценария, который по определению расценивается как наиболее вероятный, более вероятным является проинфляционный (чем дезинфляционный), а вероятность рискового сценария низкая.
«Политика Банка России при любом сценарии будет направлена на возвращение инфляции к 4% и ее устойчивое закрепление вблизи этого уровня», — подчеркивают в ЦБ. Ближайшее заседание совета директоров Банка России по ставке состоится 11 сентября.